倪军】情绪引导为主—评MLF担保品扩容点评【附银行信用债投资数据图】 【广发银行业-倪军金融与流动性研究长安汉月
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核心观点
事件：2018年6月1日，中国人民银行决定适当扩大中期借贷便利（MLF）担保品范围，新纳入中期借贷便利担保品范围的有：不低于AA级的小微企业、绿色和“三农”金融债券，AA+、AA级公司信用类债券（优先接受涉及小微企业、绿色经济的债券），优质的小微企业贷款和绿色贷款。
我们点评如下：
1、利好市场情绪：央行此举一方面增加了MLF参与行担保品的利用自由度，另一方面增加了低等级债券的可质押性，边际利好债市乃至整个信用市场的情绪。也体现央行作为最后贷款人，为缓解信用风险情绪做的努力。
2、央行继续有意引导资金支持实体：本次MLF将优质的小微企业贷款和绿色贷款纳入担保品范围，显示央行结构性引导信贷资源投向实体的意愿。
3、不宜做过度宽松解读：目前市场有将此举措做货币扩大宽松，甚至量化宽松的解读，我们认为有过度解读嫌疑。
第一、量化宽松措施发起方为央行，央行直接购买资产向市场注入流动性。而MLF措施发起方为商业银行张文露，央行虽然接受担保品，但资产风险仍在商业银行手中，商业银行自身的风险偏好是决定此政策效果的核心变量。当前银行信用债投资和市场信用债存量评级情况可看下图。
第二、MLF担保品扩容包公断悬案，边际提高银行向央行拆借准备金的自由度，这主要缓解的是银行负债端的压力。但银行目前还面临资产端资本充足率、信贷额度、信贷投向等约束，这些约束是无法通过MLF措施来解决的。
4、具体影响有待细节确认：目前扩容的担保品质押率、操作措施尚未确定金世基，此政策最终实际影响有待细节落地后确认。
5、有意坚定中性货币政策立场，整体降准几率延后：与4月份降准置换MLF措施不同，本次政策体现央行有意维持乃至重启对MLF的重视度，MLF和降准政策有一定替代关系午后薰衣茶。如果未来MLF力度加大，预计7月中下旬窗口的降准概率将下降，更大概率的降准窗口将在10月中下旬。
另外，当前市场有货币政策转宽的预期王骁威，外东北央行此举有意避免过高频率降准仙女豇豆红，以给市场传递其维持中性货币政策的预期。
6、货币政策维稳为主，实体流动性仍需看监管环境。当前货币环境（银行间市场流动性）要宽于信用环境（实体流动性），严监管叠加银行体系资产端强约束环境下，货币向信用传导难以顺畅，预计短期内实体流动性偏紧的趋势难以改变。关于市场流动性关系的阐述请参考我们前期流动性系列报告。欢迎联系交流。
风险提示：
1、流动性冲击超预期；2、利率波动超预期；3、经济增长超预期下滑；4、政策调控力度超预期。
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