预期减弱，煤焦钢高位震荡-宝城期货有限责任公司

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预期减弱，煤焦钢高位震荡
摘要
站在目前时间点，边际变化对于钢价的压力也将加大。环保限产力度、终端需求情况以及低价库存的抛货压力都具有不确定性。综合来看，钢价追涨需谨慎。铁矿石基本面孱弱，近期钢厂环保压力加大利空铁矿石需求，同时人民币汇率贬值趋势有所缓解，铁矿石期价走弱。然而目前铁矿石期货合约贴水现货幅度较大，铁矿石不宜过度悲观。焦炭目前回调主要是超涨回调，支撑此轮焦炭价格上涨的基础并未被证伪，因此焦炭期价追空需谨慎。
钢材市场
1、钢材现货价格
钢铁行业受益于供给侧改革以及环保限产政策，淡季时期钢市供给相对紧张，行业景气度持续高位运行。虽然今年以来下游基础建设投资持续回落，但是房地产需求强劲，钢铁需求表现较好，特别是在传统需求淡季，工地赶工现象存在，钢铁需求保持韧性。继市场化以及行政去产能后，环保限产成为影响钢材供给的重要因素。年初以来，河北、江苏等地环保限产政策密集出台，限制钢材供给端产量释放。且随着环保形态发生新变化，未来污染排放标准趋严，钢企开工率提升受到明显的政策约束。近期唐山环保限产对于钢市供给影响较大，市场看涨情绪较浓，现货钢价维持强势运行状态。
2、钢材库存
截止 8 月 17 日当周钢材社会库存 1007.1 万吨，环比增加 7.5 万吨。其中螺纹库存增加 0.3 万吨、 线材库存增加3.7万吨，螺纹社库微增，从过去五周变化来看仍保持下降趋势， 同时螺纹同比降至2.8%， 基本接近去年库存水平。本周钢厂库存 410.5 万吨，环比上周下降 8.5 万吨，环比下降 2.0%，同比下 降 9.8%。其中螺纹、线材分别下降 7.1 万吨、1.8 万吨，钢厂建材库存过去五周除上周外均为下降， 可见三季度旺季需求已经开启。厂库再创今年新低，同比也处于较低位置，整体处于下行通道。总体来看，近期产量略有增加，库存小幅从钢厂转移到社库，整体库存环比持平。从成交来看整体较弱，市场畏高情绪加重。
3、钢材供给
短期来看，钢市实际供给偏紧是支撑钢价高位运行的重要原因。一方面 7、8 月份钢厂存在较为明 显的检修，产量会出现一定程度的季节性下降。另一方面环保限产的影响因素在今年的 7-8 月份调控力度较大。近期钢铁生产重点城市唐山从 7 月 20 日起开展为期 43 天的污染减排攻坚行动，行动要求 唐山市对高排放行业进行全面停限产，对于国内钢材供给影响较大。下半年环保问题依然是影响供给 的主要因素。日前《京津冀及周边地区 2018-2019 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》（征求 意见稿）公开发布，继续对钢铁行业实施错峰生产，重点城市采暖季钢铁产能限产 50%；其他城市限 产比例不得低于 30%。对比今年征求意见稿和去年方案，虽然限产范围扩大，但是非重点城市限产比 例是 30%，与去年实际执行中的 50%有了一定程度的下调，同时对达到低排放环保标准的企业实行差 别化错峰生产。该意见稿形成的环保限产政策并未有预期中严厉，在钢厂利润居于历史高位以及下半年需求有可能回落的背景下，市场反而多了一丝担忧。不过秋冬季环保政策要求以及实际执行情况仍有待跟踪，以及长三角、汾渭平原环保区域也将出台相关政策，环保政策也将继续成为影响钢市供给端的压制因素，从而导致钢市供给释放并不稳定，对于高位钢价形成支撑。
4、钢材需求
①沪终端线螺采购量
需求超预期是上半年钢价表现强势的重要因素。需求来看，4、5 月呈现逐步改善的特征，4 月是 下游补库需求、刚需、投机需求同时爆发，5 月是下游补库需求减少、以投机和刚需为主，6 月则恢复 到刚需的随采随用节奏，7 月份刚需好于预期，叠加低库存支撑，钢价强势运行。对于下半年钢市需 求走势判断来看，短期乐观，但是中期需求有压力。目前钢铁需求淡季不淡，刚性需求保持稳定，随着金九银十旺季到来，终端补库需求将有所回升，同时低库存叠加钢厂环保限产影响供给，投机性需 求也有小幅增加。8 月份可能面临补库需求、刚需、投机需求同时回升，钢价也将维持易涨难跌的状 态。然而从趋势上看，房地产投资下行压力叠加基建投资反弹力度有限，终端需求下降是大概率事件，且高位钢价下投机性需求也将明显下降，钢市需求或将呈现出短期增加中期下降，波动下行的状态。
②钢材进出口
海关总署数据显示，中国 7 月份钢材出口 588.6 万吨，同比减少 107.4 万吨，下降 15.4%；环比减 少 105.8 万吨，下降 15.2%。7 月份钢铁出口额为 523880 万美元，同比上升 9.5%，环比下降 11.6%。 据此推算出口单价为 890 美元/吨，环比上升 36.4 美元/吨，同比上升 202.5 美元/吨。7 月钢材出口量 再次降至 600 万以下，同比和环比均减少了约 15%，其主要原因是国内外钢材价差变化所致。7 月出 口多为 5-6 月接单，5-6 月恰逢国内钢材价格止跌反弹，中国钢材的出口报价与国际价格相差仅不足 10 美元，相比 3-4 月的 50 美元价差明显收窄，因此签订的合同数量减少，反映到 7 月的海关钢材出 口量数据再次触底。
③下游行业
2018 年 1-7 月全国房地产累计开发投资为 65886 亿元，同比增长 10.2%，增速比 1-6 月份增加 0.5 个百分点。房地产开发投资增速高位翘尾，新开工累计同比增速连续三个月回升，单月同比增长 29.44%，反应出房企补库存意愿强烈。1-7 月行业销售增速继续超市场预期，连续四个月上升，单月 增速提升。房地产需求成为上半年钢铁需求的亮点。随着政策形势有所变化，地产企业通过加快周转速度以获得稳定现金流，钢市终端需求较好，支撑钢价高位运行。年中中央政治局会议表明去杠杆大方向未变且坚决遏制房价上涨，在信贷约束下房地产投资增速仍有下行压力。虽然财政政策在下半年有可能更加积极，但是受制于去杠杆压力以及地方政府负债限制，基建投资增速预计反弹力度有限。另外制造业投资保持强劲复苏态势，在上半年平抑了钢市终端需求的波动

铁矿石市场
1、铁矿石价格
近期铁矿石期价震荡偏强，但是相比于螺纹钢与焦炭期价强势表现来看，差别较大。一方面是环保限产推升相关产品价格，章玉善另一方面铁矿石自身孱弱的基本面也是抑制矿价表现。其一严格的环保政策使得钢厂高炉开工率受限，特别是钢铁生产重点区域唐山市进行环保限产，铁矿石需求难以得到明显改善，同时钢厂在高利润的刺激下，增加废钢使用量，替代铁矿石需求。其二处于低成本生产区间的主流矿山产量居高不下，市场供给较为充裕。随着矿价上涨至相对高位，矿价继续上涨的压力明显加大。其三是目前铁矿石港口库存量处于历史高位，库存去化缓慢使得钢企和贸易商报价较为谨慎。
2、铁矿石库存
截止 8 月 17 日当周统计全国 45 个港口铁矿石库存为 15145.93 万吨，较上周五降 140.97 万吨。港 口库存已连续两周大幅下降，累计下降 226 万吨，主要是受到 7 月份澳洲矿山发货减少导致。本周澳 矿港口库存为 9464 万吨，比 8 月初下降约 392 万吨。另一方面，港口倒挂导致贸易矿数量持续下降。 从区域上来看，长江以北地区库存普遍呈下降趋势，华北地区港口库存与澳矿降幅最大，东北地区次 之。钢厂库存方面，本周统计钢厂进口烧结粉总库存 1964.38 万吨，较上周增加 13.08 万吨，钢厂库存 从 7 月份起持续增加，累计增加了 92.93 万吨，当前钢厂高利润下对于铁矿的采购依然按部就班进行。
3、铁矿石供给
2018 年澳大利亚铁矿石产量目标 8.8 亿吨，巴西产量目标 3.9 亿吨。巴西今年一季度暴雨较往年 更为严重，所以一季度产量下滑，但 2018 年产量目标维持 3.9 亿吨不变，导致后 3 个季度，增产压力 较大。今年非主流矿的进口量明显减少的主要原因是主流矿的大量供应，加上非主流矿山的开矿成本 高，并且品味偏低质量偏差，价格与主流矿的贴水幅度明显扩大。具体来看，2013 年至 2015 年铁矿 石价格大幅下跌，导致高成本矿山逐步淘汰出市场，同时过去几年四大矿山不断扩产放量挤压边际矿山量。另外供给侧结构性改革使钢厂利润提升，钢厂对于品质较好矿种需求增加。全国矿山开工率从 5 月初的 45.2%，到 8 月 17 日下降到 41.6%，下降 3.6%，铁矿石原矿量也在急速向下，2018 年 7 月原 矿量 6476 万吨，环比下降-1.1%，同比下降了-43.5%，国产矿成本偏高，国内矿企普遍亏损，停产， 中小矿山退出市场，所以国产矿供给下降。
4、铁矿石需求
截止 8 月 17 日当周 163 家钢厂高炉开工率 66.16%，环比上期持平，产能利用率 76.32%，环比增 0.71%，钢厂盈利率 84.05%，环比持平。本周统计钢厂烧结粉库存比为 30.91，烧结粉总日耗 63.56， 较上周减少 0.64，属于正常变动。另外传出 “唐山市采暖季错峰生产提前至 9 月 1 日，高炉限产比例 不低于 50%”的消息，钢厂方面尚未接到正式文件，但现阶段仍在严格执行攻坚减排限产方案；相关 部门表示有提前限产的设想，但是并未确定具体时间和比例。本周统计港口库存日均疏港总量 272.62 万吨，连续 2 周小幅下降，本周疏港下降主要由于本周北方大雨导致钢厂提货小幅放缓。但是总数仍 然高于今年平均水平。今年虽然钢厂高炉开工率不高，但钢厂的产能利用率处于高位，粗钢产量也维持高位，这主要是由于目前钢厂在高利润的刺激下追求高产量，通过选择高品位矿或者添加废钢来增加产量，导致铁矿石结构性的价格差异。
5、海运市场
铁矿石边际成本支撑强化。上半年在国际油价反弹以及工业品整体走强带动，海运指数同样迎来 大幅反弹，截止 8 月 23 日，BDI 和 BCI 指数分别收于 1709 点和 3232 点，较今年的低点重心是明显 上移。海运指数重心上移，铁矿石海运费同样跟涨，巴西图巴朗、西澳到中国青岛港运费为 23 美元/ 吨和 9.4 美元/吨，分别较低点上涨 82%和 85%。近期国际油价有所走弱，海运指数延续强势。由于铁 矿进口需求量较大，加之国际油价继续下降空间有限，而海运费维持强势则在成本端给予矿价支撑。 另外人民币汇率大幅贬值使得铁矿石进口成本增加。人民币兑美元汇率从 4 月中旬的 6.26 上升至近日 的 6.88，人民币大幅贬值。一方面在国内市场相对弱势的情况下贸易商减少进口。另一方面在成本上 涨的推动下，国内铁矿石报价将维持抗跌的状态。

煤焦市场
1、期现价格走势
近期焦炭期价高位波动，现货方面山西地区焦化企业环保限产导致供给偏紧，价格持续上调。焦炭期价的调整有以下几方面原因，其一是从上涨过程来看，前期焦炭期价大幅上涨，现货价格在期价强势表现之后跟随上涨，意味着现货市场的紧张主要受到预期推动。因此一旦期价涨势到位，回调的压力也就明显加大。焦煤方面，产地炼焦煤价格稳中有涨，在焦炭价格上涨的大背景下，焦企对焦煤的采购有所增加，与此同时，受环保影响，产地大量洗煤厂被关停，导致精煤的产量下降，焦煤价格小幅上涨。但从库存来看，目前焦企和钢厂的库存仍处于合理偏高的位置，对焦煤价格上涨形成一定的抑制，后期需观察环保对焦煤供应的影响。
2、供给端分析
①原煤及焦煤产量状
7 月份煤炭产量释放依旧较稳，日均产量环比下滑 85 万吨/天。7 月份全国原煤产量 2.82 亿吨， 同比-2.0%，环比下降 1652 万吨，统计口径内的原煤产量释放依旧较稳， 1-7 月份累计产量 19.78 亿吨， 同比增长 3.4%。从日均原煤产量来看，5、6、7 分别为 958、993、908 万吨/天，7 月份环比下降约 85 万吨/天。对新增产能具有决定作用的行业固定资产投资，1-6 月累计同比仅增加 1.4%，行业新建产能 增速预计仍然较慢。
②焦煤进口量变化
7 月份煤炭进口量同比大幅增加，后续压力预计将有所缓解。继 6 月份之后， 7 月进口煤再度放量， 该月进口煤及褐煤 2901 万吨，环比增加 354 万吨，同比大幅上升 49%，单月进口创 2014 年 1 月份以 来新高。1-7 月份累计进口 1.75 亿吨，同比增加 15%，后续 5 个月累计进口量可能将不超过 1 亿吨， 单月不足 2000 万吨，同时当前港口价格已经恢复到合理价位，后续进口煤压力预计会大幅缓解。7 月 份出口量继续低迷，该月出口煤及褐煤 42.3 万吨，同比下降 11%，1-7 月份累计出口 278.9 万吨，同 比大幅下降 52%。
③焦炭产量状况
数据统计显示，2018 年 7 月份，我国焦炭当月产量为 3551 万吨，当月同比下降 4.3%；1-7 月份， 我国焦炭产量为 24745.8 万吨，累计同比下降 3.3%。近期焦炭期价强势攀升，环保限产预期叠加钢厂 复产预期导致焦炭强势上涨。目前焦炭供需紧平衡，今年以来焦炭价格处于相对高位朱翰墨。今年以来焦炭减产力度更大，汾渭平原开启环保督查，焦炭限产提前以及取暖季焦炭限产今年有望更严格，焦炭供 需格局会更紧张。同时涉及环保区域范围更大。2017 年环保地区主要是京津冀地区 2+26 城市，今年 新增汾渭平原于 8 月 20 号至 11 月 11 日开启环保督查，长三角地区将于 11 月 12 日至 2019 年 4 月 28 日开启督查，汾渭平原是焦炭主产区，长三角是焦炭重要产区，环保政策对于焦化企业影响将贯穿下半年。
④焦企开工率情况
焦化企业开工率整体较低，开工率全部回落。据我的钢铁网统计 100 家典型独立焦化企业样本数 据显示，截止 8 月 24 日当周，产能在 100-200 万吨的焦化企业开工率在 77.53%，产能小于 100 万吨 的焦化企业开工率在 78.69%，产能大于 200 万吨的焦化企业开工率在 77.19%。近期焦化企业产能利 用率小幅下降，主要由于山西地区部分焦企限产有加剧趋势，临近蓝天保卫战，各环节重视度较高。 目前太原地区限产幅度在 10-20%，个别限产 30-40%，焦企反馈近期加大限产力度为大概率事件。中 央环保组已于 16 日下午抵达吕梁地区，据焦企反馈目前限产多维持前期状态，部分焦企开始准备加大 限产力度，预计限产影响将更为明显。
3、需求端分析
①焦煤需求端分析
炼焦煤主要用于炼焦，进而用于钢铁行业，中国炼焦煤目前的需求增长情况主要受焦炭行业和钢铁行业的影响。钢铁行业是焦炭消费的主要用户，钢铁行业快速发展可以增加焦炭的需求量，进而增加炼焦煤的需求量。因此，钢铁行业和焦炭行业景气状况是影响炼焦煤需求的重要因素。近期国内炼焦煤市场稳中有涨。华东和华中主流地区炼焦煤市场供需变化不大，近期无调价意向，部分煤矿看好 9 月份焦煤市场。山西长治和临汾地区低硫焦煤受下游焦炭市场拉涨明显，出现较大上涨幅度。环保 方面，山西地区环保趋严，8 月 16 号开始运城、太原及吕梁地区陆续接受新一轮的环保检查，煤矿和 洗煤厂方面也在严格治理中，主要大矿影响较小。运输方面，山西地区已于 8 月 15 日集中开展柴油货 车和散装物料运输车污染治理联合执法专项行动，目前来看山西地区焦煤运输影响略大，焦煤的短途多以国三车型为主，受此次限行影响较大，运输成本以及运输难度均有增加。
②焦炭需求端分析
7 月份焦炭产量同比下降 4.3%，生铁同比增加 4.2%，粗钢同比增加 7.2%；1-7 月焦炭累计产量 2.47 亿吨，同比下降 3.3%，生铁累计产量 4.42 亿吨，同比增加 1%，而粗钢累计产量 5.33 亿吨，同比 增加 6.3%。焦炭期价近期调整有以下几方面原因，其一是从上涨过程来看，前期焦炭期价大幅上涨， 现货价格在期价强势表现之后跟随上涨，意味着现货市场的紧张主要受到预期推动。因此一旦期价涨 势到位，回调的压力也就明显加大。其二是焦炭期价一度高升水于现货，特别是 1809 合约升水于仓单 成本较高，期现交割利润可观，临近交割期时焦炭期价抛压加大。其三是在环保限产压力之下，焦炭供给偏紧，焦炭价格上涨，而焦化企业限产之后反而对于原料形成制约，焦化企业利润丰厚，卖出保值的压力也较大。最后是环保、基建以及旺季需求都经过市场充分预期之后，预期面临证实还是证伪的问题，因此前期获利多单撤离也是加剧了短期焦炭期价的跌幅。然而目前还不能认为焦炭期价已经转势，首先是焦炭供需面目前仍然偏紧，焦化企业低库存叠加钢厂补库需求，焦炭价格缺乏持续下跌的基础。其次，焦炭行业环保限产在冬季仍将实施，供给收缩叠加钢厂需求支撑，焦炭下方支撑较为显著。最后目前钢市终端需求尚可，需求支撑下钢价维持坚挺，对于焦炭价格也有支撑。总体来看，目前回调主要是超涨回调，支撑此轮焦炭价格上涨的基础并未被证伪。
③焦炭出口需求分析
海关总署最新数据显示，中国 7 月份焦炭出口 81.6 万吨，同比增加 9.6 万吨，上升 13.3%；环比 减少 14.2 万吨，下降 14.8%。7 月份焦炭出口额为 24960 万美元，同比上升 38.2%，环比下降 12.6%。 据此推算出口单价为 305.9 美元/吨，环比上升 7.8 美元/吨，同比上升 55.0 美元/吨。2018 年 1-7 月份， 全国共出口焦炭 560.7 万吨，同比上升 16.4%，累计出口金额 170860 万美元，同比上升 37.6%。出口 地区方面，东亚和东南亚是我国焦炭出口的主要市场。2013 年中国焦炭出口政策发生重要变化，出口 配额以及焦炭出口 40%的关税的取消使得中国自 2002 年入世以后重回焦炭出口大国行列。然而 2017 年焦炭市场格局由于天津港限制汽运集港以及印度日本两大主力流向下降等原因，焦炭出口量同比有所下降。今年以来受到钢厂环保限产以及焦炭市场波动影响，焦炭出口量同比有所企稳回升。
4、产业链库存分析
①焦煤库存分析
煤矿方面，精煤库存近日小幅减少，多数煤矿精煤库存处于中低位。下游方面，焦炭价格大幅上 涨，焦企的焦炭库存仍在低位，看涨心态浓厚，上游焦煤价格受此影响零星上涨。截止 8 月 17 日当周 Mysteel 统计全国 230 家独立焦企样本：炼焦煤总库存 1284.32 万吨，增 4.95 万吨，平均可用天数 14.46 天，增 0.15 天。短期来看，焦企加强限产力度，焦煤采购或会受此影响。近期环保对钢铁供应收缩力 度较大，钢铁行业价格和盈利较为理想，对焦炭价格具备容忍度。同时，焦炭自身去产能力度不减， 有助于焦炭环节维持理想盈利，且焦煤自身供给增加缓慢，综合来看焦煤价格不具备大幅下行空间。8 月 17 日当周国内主要港口焦煤库存小幅下降 2.6%至 412 万吨，仍处于相对低位。
②焦炭库存分析
前期受到唐山钢厂环保限产影响，焦炭价格出现接二连三下调，但是目前焦化企业焦炭库存处于低位，而钢厂焦炭库存也是处于相对低位，近期在贸易商囤货需求上升之后，焦炭现货价格企稳上调。贸易商方面采购积极性仍在，涨后高价焦炭资源仍有贸易商接货，港口惜售、囤货情绪较强，报价持续上涨。下游钢厂钢材价格高位震荡，钢厂高盈利下整体市场需求良好。综合来看，目前贸易商、钢 厂采购需求依旧良好，环保压力不减，供应出现下滑可能性较大，短期焦炭现货市场维持强势。17 日 当周 Mysteel 港口焦炭库存：天津港 58 增 2，连云港 6 平，日照港 108 减 6，青岛董家口港 150 增 10， 总库存 322 增 6。

结论
钢材：站在目前时间点，边际变化对于钢价的压力也将加大。首先是唐山提前环保限产政策还未落地，即使落地，达到环保要求的钢企限产力度也较小，环保限产力度或不及预期。其次，下游需求好于预期是钢价表现强势的重要支撑，然而房地产赶工期，加快周转正是反映对于未来需求的担忧，因此一旦房地产需求不及预期，市场信心也将明显削弱。最后，高钢价也将抑制补库需求，特别是前期低价库存抛货压力也将加大。综合来看，钢价追涨需谨慎。
铁矿石：铁矿石基本面孱弱，近期钢厂环保压力加大利空铁矿石需求，同时人民币汇率贬值趋势 有所缓解，铁矿石期价走弱。然而目前铁矿石期货合约贴水现货幅度较大，随着 9 月份交割期临近， 基差对于期价的支撑力度将加强，铁矿石不宜过度悲观。
煤焦：前期焦炭期价大幅上涨，现货价格在期价强势表现之后跟随上涨，意味着现货市场的紧张主要受到预期推动。因此一旦期价涨势到位，回调的压力也就明显加大。总体来看，目前回调主要是超涨回调，支撑此轮焦炭价格上涨的基础并未被证伪，因此焦炭期价追空需谨慎。
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